2月MLF缘何缩量平价续做？

　　来源：金融时报

　　为保持银行体系流动性充裕，2月25日，中国人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。

　　央行流动性投放渠道更加多元“2025年2月MLF到期量为5000亿元，2月24日续做3000亿元，相当于2月MLF缩量2000亿元。不过，考虑到央行已在1月开展17000亿元买断式逆回购操作，相当于为应对2025年2月MLF大额到期，已提前释放了大规模中期流动性。”东方金诚首席宏观分析师王青在接受《金融时报》记者采访时表示。在业内看来，这是2024年10月以来的基本操作模式，即通过开展大额买断式逆回购，持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。实际上，《金融时报》记者观察发现，2024年以来，央行流动性投放渠道更加多样，工具操作更为从容。例如，在公开市场操作中增加了国债买卖、买断式逆回购等工具，政策工具箱得到进一步扩充，有条件适度平滑集中到期的MLF，减轻滚续操作压力。多元化的操作期限品种更为灵活，且有利于降低资金成本。对于下一步操作，王青分析，年初宏观政策在稳增长方向持续发力，再加上货币政策基调已由“稳健”转向“适度宽松”，强调“保持流动性充裕”，都意味着尽管近期央行暂停二级市场国债买入，但会通过较大规模开展买断式逆回购、适量续做MLF等政策工具投放流动性，保持中期市场流动性处于充裕状态，并以此支持年初银行加大信贷投放力度，支持政府债券发行，稳定市场预期。2月操作后，当前中期借贷便利余额为40940亿元。“往后看，当前MLF余额仍然较高，综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，未来以买断式逆回购替换MLF过程还会持续。”王青预计。

　　MLF中标利率不变符合市场普遍预期

　　对于本次MLF中标利率为2.00%，业内人士普遍认为“符合预期”。

　　实际上，新货币政策操作框架下，MLF操作更加市场化，中标利率已不具备政策含义。“2024年下半年以来，MLF改为市场化利率招标，参与机构更多参考1年期同业存单利率投标，因此MLF中标利率已没有政策含义。”有业内人士解释。

　　而从市场角度来看，年初以来政策利率（7天期逆回购利率）保持不变，近期各类主要市场利率普遍走高，其中1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率正在向MLF操作利率靠拢，10年期国债收益率也有明显上行，DR007则延续1月以来的较高水平。受访专家均认为，在这一背景下，2月MLF中标利率保持不变符合市场普遍预期。

　　“MLF中标利率为2.00%，在目前环境下还属于偏高水平，金融机构对MLF需求逐渐减少。在这种情况下，央行主要通过开展买断式逆回购操作平替到期的MLF。”招联首席研究员董希淼也对《金融时报》记者解释。

　　在一些机构人士看来，随着央行政策工具箱得到进一步扩充，新工具置换MLF有利于降低资金成本，缓解银行净息差压力。“往年央行通过加大MLF操作的方式供应流动性，2024年起在降准补充长钱的基础上，更多运用买断式逆回购和7天期逆回购操作，期限相对更短，利率也更低，减轻了机构负债成本，与整治违规手工补息、同业活期存款自律等打了一套‘组合拳’，有利于稳定银行合理的净息差，并进一步向实体经济传导，推动降低企业和居民信贷成本。”机构人士分析称。

　　董希淼对《金融时报》记者表示，预计未来一段时间，MLF或将继续缩量续做，余额将持续下降。预计央行将通过多种货币政策工具，加强对市场流动性的调节，实施好适度宽松的货币政策。