光大期货：2月26日有色金属日报

　　铜：

　　隔夜LME铜冲高回落，下跌1.13%至9395美元/吨；SHFE铜主力下跌0.69%至76680元/吨；国内现货进口窗口持续关闭，且有亏损扩大之势。宏观方面，2月谘商会消费者信心指数大幅下降至98.3，低于预期和前值，创逾三年最大单月降幅，其中劳动力市场指标恶化。美国众议院计划大范围审查美联储加息决策，评估通胀是否应当优先于就业。库存方面，LME库存下降525吨至266700吨；Comex库存增加107.96吨至87780.09吨；SHFE铜仓单下降1074吨至152692吨；BC铜仓单下降805吨至17876吨。需求方面，节后下游企业陆续开工，但企业订单冷暖不一，节后铜持续高价也影响了下游的积极性。美国经济衰退预期有所加剧，美元、美股、美债以及黄金原油铜等大宗商品同时走弱，相对比较罕见，特别是美股的回调行情若延续，可能引发流动性的担忧。另外，特朗普下令调查美国进口铜，也导致昨晚美铜伦铜价差再次拉开。市场谨慎度开始超过偏乐观的情绪，铜价也适度回落，但也在正常回调范围之内，关注是否试探9200美元/吨的支撑位，继续关注内外政策的变动以及节后国内基建及房地产等行业的复工成交情况。

　　镍&不锈钢：

　　隔夜LME镍跌0.1%报15360美元/吨，沪镍跌0.6%报124030元/吨。库存方面，昨日LME镍库存减少186吨至192642吨，国内 SHFE 仓单减少149吨至28033吨。升贴水来看，LME0-3 月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持0元/吨。镍矿价格表现偏强依旧，印尼镍矿内贸价格延续上涨。不锈钢和新能源两条产业链表现劈叉。不锈钢产业链来看，成本端镍铁价格偏强运行，不锈钢实现节后首度去库，政策利好叠加旺季预期，市场表现较热；新能源产业链来看，三元需求走弱，导致硫酸镍需求一般，但原料价格相对偏强，导致硫酸镍冶炼利润本周倒挂小幅加深。综合来看，镍价下方成本支撑，上方基本面制约，仍区间震荡运行，关注估值水平短线操作。

　　氧化铝&电解铝：

　　氧化铝震荡偏弱，隔夜AO2505收于3350元/吨，跌幅1.21%，持仓增仓6983手至16.9万手。沪铝震荡偏强，隔夜AL2503收于20575元/吨，涨幅0.15%。持仓减仓1413手至21.2万手。现货方面，SMM氧化铝价格回涨至3369元/吨。铝锭现货贴水收至50元/吨，佛山A00报价回涨至20380元/吨，对无锡A00贴水50元/吨，下游铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆南昌广东无锡上调40-100元/吨；铝杆1A60加工费上调50元/吨，6/8系加工费持稳，低碳铝杆加工费下调200元/吨。氧化铝期现结构转正以及出口窗口再度开启，氧化铝现货止跌回涨，盘面单边看跌情绪收敛，回归调整节奏；铝锭累库态势仍在延续，但近期在途流通提升和铝厂内铸锭下滑，开始印证需求复苏进度加快。两会召开在即，提振宏观预期，铝价短期存在高位支撑，持续关注累库周期表现。

　　锡：

　　沪锡主力跌0.69%，报261540元/吨，锡期货仓单7097吨，较前一日增加124吨。LME锡跌1.00%，报32740美元/吨。锡库存3610吨，减少30吨。现货市场，对2503云锡升水600-800元/吨，交割升水200-400元/吨，小牌贴水300元/吨到平水，进口贴水700-800元/吨。价差方面，03-04价差-590元/吨，04-50价差-360元/吨，沪伦比8.00。印尼锡锭交易量环比快速上升，或意味印尼出口基本恢复正常。由于本轮LME锡库存持续去库，但结构收窄缓慢，而MB上周报价美国现货升水反而回落。从资金层面看，LME锡仓单不集中且多头集中度不高，讨论LME锡挤仓行情或过早。LME锡持续上涨更多基于刚果金供应担忧和deepseek带来的需求爆发，但去年open AI上已有一波需求预期炒作但证伪，关注LME交易热度，内盘仍以跟随为主。比价方面，建议可以开始关注锡内外反套的底仓入场机会。

　　锌：

　　沪锌主力跌0.68%，报23525元/吨，锌期货仓单17901吨，较前一日减少650吨。LME锌跌1.39%，报2805.5美元/吨，锌库存164775吨，增加3775吨。现货市场，上海0#锌对2503合约贴水0-20元/吨，对均价升水0-10元/吨；广东0#锌对沪锌2504合约贴水45元/吨，粤市较沪市贴水10元/吨；天津0#锌对沪锌2503合约贴水0-40元/吨，津市较沪市贴水20元/吨。价差方面，03-04价差-10元/吨，04-05价差-10元/吨，沪伦比8.39。矿供应过剩预期兑现，冶炼利润好转情况下，后续关注冶炼供应能否回到54万的水平。需求锌仍处于恢复阶段，考虑到去年年底国内基建端需求明显好转，3月项目复工后可能存在超预期的需求表现。基于当前锌库存相对往年依然较低的背景下，如果需求超预期，供应恢复不及预期可能锌会有一波交易预期差的反弹机会，套保企业可考虑逢高沽空机会。另外，LME仓单集中度大幅增加，单一持有仓单比例增至80-89%，关注海外结构变化。

　　工业硅&多晶硅：

　　25日多晶硅震荡偏强，主力2506收于43835元/吨，日内涨幅0.18%，持仓减仓624手至20268手；SMM多晶硅N型硅料价格42000元/吨，现货对主力贴水收至1835元/吨。工业硅震荡偏弱，主力2505收于10415元/吨，日内跌幅0.38%，持仓增仓4129手至23.06万手。百川工业硅现货参考价11190元/吨，较上一交易日持稳。最低交割品#553价格降至10150元/吨，现货贴水扩至330元/吨。晶硅和合金对于原料少量补货，低铁钙品号的对外出口量级稍有提升。过剩边际稍有减压，部分库存向下转移，工业硅止跌后呈现小幅回暖。但需求复苏能否落实，仍待二季度晶硅规模性开工表现，以及交割业务开展后仓单蓄水功效。多晶硅的强预期体现在行业自律协议对产能的约束和下游排产恢复，但短期受限于当前订单规模不大，价格提涨难度较高。

　　碳酸锂：

　　昨日碳酸锂期货2505合约涨0.13%至76640元/吨。现货价格方面，电池级碳酸锂平均价上涨50元/吨至75900元/吨，工业级碳酸锂上涨100元/吨至73650元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）下跌50元/吨至70350元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）下跌100元/吨至75600元/吨。仓单方面，昨日仓单库存在增加710吨至45207吨。供应端，周度供应增速加快，市场整体供应充足。需求端，2月综合日均消耗小幅下降，但降幅不大，且3月仍有旺季预期，整体需求尚可。库存端，周度碳酸锂库存环比增加3213吨至112546吨，上游和其他环节环比增加，下游库存环比减少。目前来看采购动力较弱，主要因为其一，下游库存连续两周去化，但整体仍然维持相对偏高的水平，且特别是磷酸铁锂有较大的成品库存；其二，随着大厂复产，客供比例或将提升，采买需求减少。向上缺乏需求驱动，向下看锂矿价格仍然表现相对坚挺，短期价格仍偏震荡运行，后市关注矿价表现以及三月排产情况。