原油：还能再跌吗？

　　来源：油市小蓝莓

　　观点小结 

　　核心观点：偏空   本周原油跌幅明显，直接原因是OPEC宣布的4月增产扭曲了Q2的平衡表所致，详情见前期的云评论：能破前低吗？，阶段性来看，宏观情绪尚未转好+供需平衡表扭转的背景下，阶段性仍处下行趋势，下方依旧有较大的想象空间，当前静态来看，止跌需要基本面或者OPEC的消息面的一些配合。

　　首先宏观情绪的弱化对整体的资产层面都给予了一定程度的冲击，消费数据的疲软是触发本轮宏观情绪的直接引发，当前整体来看，非制造业拉大放缓的背景下，中国AI相关资产的不断走强也不断在打压美国新一轮技术革命带来的边际溢价，特朗普继续在关税政策上的一意孤行，导致市场对再通胀可能进一步抬升，滞胀担忧重现，当前来看，市场评估美联储降息节点在5月，关注后续经济指标带来的宏观情绪的指引。

　　基本面层面，OPEC的增产和伊朗的减产并未同步出现，当前伊朗方面并未如美国前期所预期的一样，出口量大幅回落，整体来看仍处高位，美国方面放话欲加紧对伊朗制裁力度，市场评估对伊朗制裁的真实量级约为70-80万桶/日。下游方面来看，有一些阶段性转好的迹象出现，随着油价下跌的走深，现货端的采买需求也被进一步放大，关注后续贴水对月差的传导情况。

　　欧佩克产量：偏空   美国施压背景下，OPEC执行4月恢复产量的计划。

　　宏观：偏空  经济指标转弱，消费数据疲软，通胀预期再起，市场陷入滞胀担忧。

　　SPR：中性  美国能源部将于2025年4月-5月回购240万桶原油，后续因资金问题停止回购计划。

　　地缘：偏空   泽连斯基访美，美国施压乌克兰停火，乌克兰让步明显。

　　下游需求：中性   春季检修临近下游需求放缓已经部分计价，关注后续炼厂开工上移带来的采买需求。

　　页岩油：中性   上周产量为1350万桶/日，钻机数持平依旧为479台，中长期对产量的提振作用有限。

　　4月份OEPC的产量回归，基本面的结构性过剩将提前发酵

　　滞涨交易来袭

　　消费数据走弱拖累经济韧性

近期宏观情绪不断转差，首先就美国2月份PMI数据而言，其中作为拉动美国经济的非制造业PMI大幅转弱，收至51，为2023年以来的新低。另外，随着沃尔玛财报的公布，消费方面的疲软也在逐渐发酵，最新的通胀数据显示，当前受限于粘性通胀的影响，当前特朗普继续以关税政策施压别国的背景下，通胀预期也在随之上行。

　　滞胀担忧又起，大类资产避险情绪加重

经济脆弱，通胀再起，滞胀现象复发。受此影响我们可以看出市场对今年的降息幅度预期再次提振，截至到3月7日，全年降息幅度预测高达75个BP，市场预期的降息节点前提至5月。

受滞胀担忧影响，大类资产的避险情绪加重，横向相关资产显示近一周以来，原油、标普500下跌明显；十年期美债收益率、黄金小幅走弱；铜价走高。

　　俄乌冲突进一步缓和

　　地缘俄乌冲突有望结束

以下是俄罗斯乌克兰冲突近期的时间线，总体而言，随着特朗普政府的施压，俄罗斯乌克兰冲突有进一步缓和的倾向，当下来看美俄主导谈判进程，欧洲被边缘化，美国暂停援助暴露西方内部分歧，欧洲承诺更多道义支持但行动有限，整体趋势朝缓和方向发展。

　　下游炼厂转暖的可能？

　　美国炼厂走出春检淡季

美国炼厂方面，最近仍处春检旺季，最新的EIA数据显示，美国炼厂开工率收至85.9%，后续季节性需求回暖的背景下，开工有上行倾向，但是需要注意美国对重质油制裁可能带来的原料结构性短缺问题。

原油库存方面逐渐走出低库存格局，美国商业原油库存和库欣原油库存周度环比依旧呈现累库趋势。

　　现货端也逐渐体现下游炼厂转暖倾向

现货端也开始逐渐体现出下游炼厂的转暖倾向。

美国方面美湾价差持续走强，在某种方面也体现出美湾区域炼厂后续提负的采买需求。欧洲区域现货贴水的走强也在一定程度上说明欧洲炼厂需求的边际回归可能。

　　价差&持仓

　　月差均不同程度走弱

截至3月7日，WTI近次月价差收于0.31美元/桶，1-6价差为2.0美元/桶；Brent近次月差收为0.48美元/桶，1-6价差收于1.9美元/桶；SC近次月价差收于3.4元/桶。

　　汽油裂差边际小幅走强

　　柴油裂差小幅走弱

　　航煤裂差边际持稳

　　WTI基金净多减少

2月25日当周，WTI资金多头减少12330手，空头增加24790手，净多减少37120手。

　　Brent基金净多减少

2月25日当周，Brent资金多头减少40910手，空头增加3691手，净多减少44600手。

　　作者：王谦

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